上周基礎(chǔ)化工板塊上漲3.53%，滬深300 指數(shù)上漲0.95%，基礎(chǔ)化工板塊跑贏大盤2.58 個(gè)百分點(diǎn)，漲跌幅居于所有板塊第7 位?；A(chǔ)化工(中信)板塊動(dòng)態(tài)P/E(整體法，剔除負(fù)值)為25.15，P/E(2022E)為21.52。從基礎(chǔ)化工板塊與滬深300 的估值之比來(lái)看，目前這一比值為2.04，低于一年來(lái)的均值2.13。
上周WTI原油價(jià)格下降0.6%，布倫特原油價(jià)格下降0.7%。化工品價(jià)格漲幅居前：黃磷、電石法PVC、黃原膠、煤焦油、醋酸；跌幅居前：金屬硅、液氯、二氯甲烷、電石、天然氣(NYMEX)。
評(píng)論
磷酸鐵未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，一體化磷化工企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯，與下游電池龍頭合作的企業(yè)銷售端具備優(yōu)勢(shì)。近期磷化工、鈦白粉等企業(yè)陸續(xù)公告布局磷酸鐵、磷酸鐵鋰等項(xiàng)目，因此我們對(duì)傳統(tǒng)化工企業(yè)磷酸鐵/磷酸鐵鋰相關(guān)的業(yè)務(wù)布局做一下梳理和分析。我們測(cè)算2025 年全球磷酸鐵鋰對(duì)磷酸鐵的需求大約180 萬(wàn)噸，但根據(jù)目前國(guó)內(nèi)磷酸鐵新建產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)這些產(chǎn)能全部投放后產(chǎn)能將超過(guò)400 萬(wàn)噸，尤其是磷化工、鈦白粉等傳統(tǒng)化工企業(yè)基于資源、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)建設(shè)磷酸鐵產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)未來(lái)磷酸鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)加劇。由于磷酸鐵中磷的成本占比較高，一體化產(chǎn)業(yè)鏈較為完善的磷化工企業(yè)在磷酸成本方面具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)；而銷售端，我們認(rèn)為綁定下游寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科等電池龍頭或者與電池龍頭合作的磷酸鐵企業(yè)，未來(lái)在銷售端具備一定優(yōu)勢(shì)。
需求快速增長(zhǎng)但新建產(chǎn)能較少，三氯蔗糖景氣有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。由于成本上升及需求旺盛推動(dòng)，7 月以來(lái)三氯蔗糖價(jià)格持續(xù)上漲至45.2 萬(wàn)元/噸。目前三氯蔗糖供需偏緊，三氯蔗糖基于其安全性、較好的口感和甜價(jià)比，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年需求復(fù)合增速有望超過(guò)15%；供給端目前暫未有規(guī)劃新建三氯蔗糖的企業(yè)，同時(shí)我們認(rèn)為在環(huán)保壓力和能耗控制下新建產(chǎn)能審批難度較高，未來(lái)幾年三氯蔗糖新建產(chǎn)能較少，僅龍頭企業(yè)有技改擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)三氯蔗糖供需將繼續(xù)向好，行業(yè)景氣有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
估值與建議
我們認(rèn)為化工周期或已筑頂，中長(zhǎng)期看產(chǎn)品價(jià)格將逐步回落，我們看好偏下游企業(yè)在上游原料價(jià)格回落階段盈利的持續(xù)改善，建議重點(diǎn)關(guān)注：1)受益于原材料價(jià)格下跌的輪胎、改性塑料，看好玲瓏輪胎，賽輪輪胎，建議關(guān)注普利特； 2)受益價(jià)格上行的維生素及食品添加劑，看好新和成，浙江醫(yī)藥，金禾實(shí)業(yè)；3)下游需求快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率有望修復(fù)的新材料如電子化學(xué)品，看好萬(wàn)潤(rùn)股份，建議關(guān)注國(guó)瓷材料(未覆蓋)。
風(fēng)險(xiǎn)
上游原料價(jià)格大幅上漲，相關(guān)產(chǎn)品需求低于預(yù)期。
